在競爭異常激烈的乳業(yè)領(lǐng)域，既有全國性的巨頭伊利、蒙牛等，又有小的區(qū)域性乳業(yè)企業(yè)紛紛沖刺資本市場，包括今年10月中旬在北交所掛牌上市的騎士乳業(yè)。很大程度上，資本市場的加持有助于企業(yè)品牌、資金及發(fā)展布局。然而，盡管乳制品行業(yè)在近年來得到了快速發(fā)展，但是乳企的上市之路仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)。

南方乳業(yè)劍指北交所，叩響新三板

近日，貴州省乳企南方乳業(yè)向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請掛牌并獲受理，這是新三板乳業(yè)板塊近兩年的首次動態(tài)。

在2015年前后，許多地方乳企都在新三板掛牌，但之后陸續(xù)有企業(yè)終止掛牌，包括紅星美羚、熊貓乳品、廣西百菲、桂牛乳業(yè)、金河科技和騎士乳業(yè)。其中，熊貓乳品已經(jīng)成功在A股上市，騎士乳業(yè)成為“北交所乳業(yè)第一股”，而百菲乳業(yè)則于今年6月向廣西證監(jiān)局申請上市輔導備案。在現(xiàn)有掛牌乳企中，牧同科技、達諾乳業(yè)和駿華農(nóng)牧都有意沖刺北交所。從公開信息可以看到，沖刺北交所并非這些掛牌乳企最初規(guī)劃的上市路徑。

公開資料顯示，南方乳業(yè)是貴陽農(nóng)投的控股子公司，前身是1953年成立的花溪奶牛場。2019年12月，三聯(lián)乳業(yè)將南方乳業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貴陽農(nóng)投，并在次年將乳業(yè)核心資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)給南方乳業(yè)。

南方乳業(yè)擁有8個規(guī)模化牧場以及多個品牌，由貴陽農(nóng)投持股51%。2021年、2022年、2023年上半年，南方乳業(yè)營收分別為13.26億元、15.75億元、8.63億元，凈利潤分別為1.42億元、1.71億元、0.99億元。按2022年營收規(guī)模計算，南方乳業(yè)在同期36家上市、掛牌乳企中排在第22位，處于行業(yè)中上水平。不過與多數(shù)區(qū)域性乳企一樣，南方乳業(yè)對本土市場較為倚重，貴州省內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入占比超過90%。南方乳業(yè)曾就IPO券商服務(wù)項目進行公開招標，并被中信證券納入上市輔導備案報告中。相比掛牌新三板，A股或許才是南方乳業(yè)理想的上市融資平臺。

宜品乳業(yè)研討IPO，據(jù)守“函谷關(guān)”

宜品乳業(yè)全稱為宜品乳業(yè)（青島）集團有限公司。在官網(wǎng)的宣傳中，宜品乳業(yè)創(chuàng)立于1956年，具有六十余年專業(yè)的乳品生產(chǎn)歷史，是中國最早的奶粉企業(yè)之一。截至目前，宜品乳業(yè)有20家全資及控股公司，8個乳品生產(chǎn)基地，旗下品牌包括愛尼可、蓓康僖、歐能多、歐士達、棒棒羊、宜品特醫(yī)。

在2023網(wǎng)易新能量·乳制品行業(yè)年會上，宜品乳業(yè)的董事長牟善波提到，雖然奶粉行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但過敏率上升使得特醫(yī)奶粉等產(chǎn)品有更大的需求。為了應(yīng)對這一趨勢，宜品乳業(yè)成立了低敏營養(yǎng)研究院。然而，他并未透露公司的上市進度或銷售數(shù)據(jù)。

公開消息顯示，2019年宜品乳業(yè)的收入就已經(jīng)突破20億元，2021年的收入相較于2019年時出現(xiàn)了明顯下滑。去年，宜品乳業(yè)舉辦了IPO研討會，牟善波向券商和投資人介紹公司上市規(guī)劃及股權(quán)激勵方案，并表示公司兩年內(nèi)收入將達到30億元，3-5年將力爭達到30-50億元的收入目標。

宜品乳業(yè)現(xiàn)在是全球最大的羊乳清粉生產(chǎn)制造商，并已啟動擴建計劃。但在羊奶粉領(lǐng)域，澳優(yōu)的佳貝艾特是全球領(lǐng)先品牌。據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，佳貝艾特連續(xù)五年占據(jù)中國進口嬰幼兒羊奶粉市場超過60%的份額。雖然澳優(yōu)在2021年以前營收保持兩位數(shù)增長，但2021年營收增長轉(zhuǎn)為個位數(shù)，2022年營收增速開始負增長，2023年上半年繼續(xù)下滑。凈利潤也呈現(xiàn)相似趨勢，自2018年高增長后逐年下滑，2021年開始負增長，2022年下降趨勢加劇。澳優(yōu)解釋稱，業(yè)績下滑受國內(nèi)出生率下跌及外部競爭環(huán)境等影響。

宜品乳業(yè)是否面臨同樣處境，還需等待其公布財務(wù)數(shù)據(jù)。但有觀點認為，宜品乳業(yè)早在2019年收入突破20億元后，2021年收入就開始下滑，繼而上市計劃就變成了懸而未決。高級乳業(yè)分析師宋亮認為，宜品乳業(yè)面臨較大業(yè)績壓力，上市推遲可能與食品類上市類型有關(guān)。

宋亮還認為羊奶粉市場是細分領(lǐng)域，企業(yè)需要控制價格、渠道和市場穩(wěn)定，實現(xiàn)盈利和可持續(xù)發(fā)展。當前市場環(huán)境嚴峻，羊奶粉企業(yè)面臨生存問題，需要先存活。牟善波接受訪問時表示，戰(zhàn)國時期的函谷關(guān)是兵家必爭的戰(zhàn)略要地，因它控制著咽喉要塞，進可攻退可守。這個道理同樣適用于產(chǎn)業(yè)鏈。羊奶粉乳清是羊奶粉產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，也是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一，因此羊奶粉乳清就是這個“函谷關(guān)”。

乳企上市難，行業(yè)壓力亟待破解

無論是南方乳業(yè)在主板沖刺后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，還是宜品乳業(yè)因業(yè)績波瀾導致上市計劃懸而未決，這些都充分說明了乳制品企業(yè)在上市過程中面臨著日益增大的難度。

分析認為，從密集掛牌新三板，到意圖沖刺主板上市，再到轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，反映出乳企上市難度加大，尤其是在股票發(fā)行注冊制全面實施后。雖然北交所被視為乳企上市的另一種選擇，但如果不突出專精特新的特點，北交所的上市空間仍然有限。

在香頌資本董事沈萌看來，乳企即便轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，上市難度依然存在。目前北交所還未開放直接掛牌申請的機制，因此企業(yè)需要按照原有規(guī)則，先進入新三板掛牌一年且滿足相應(yīng)條件后，才能申請進入北交所。“雖然北交所近期在部分政策刺激下交易火爆，但對乳業(yè)這類傳統(tǒng)企業(yè)仍有很大的資質(zhì)障礙。如果不能突出專精特新特點，北交所上市空間仍然很小。”

今年2月，股票發(fā)行注冊制全面實施，要求主板突出大盤藍籌特色。所謂“大盤藍籌”，是指上市公司在市場中有一定壟斷性的市場潛力，有較好的盈利能力，且有一定的市場前景。

宋亮認為，注冊制實施后，對上市主體要求會更嚴。傳統(tǒng)食品企業(yè)主板上市可能會受限，除非有很好的商業(yè)模式且能夠保持穩(wěn)定增長。如果A股短期無法成功的話，乳企需要考慮去其他區(qū)域上市，當然也有可能會在A股走綠色通道上市。一方面是出生率客觀現(xiàn)實，另一方面則大中小乳企競爭激烈。整體而言，目前乳業(yè)產(chǎn)能過剩，如果上市融資可能進一步加重產(chǎn)能過剩。如果乳企附帶農(nóng)牧業(yè)，帶動上游經(jīng)濟發(fā)展，通過主板上市審核的可能性相對更大。